சுருக்கம்: ஐபிஓக்களை அணுகும் நிறுவனங்களில் பிரைவேட் ஈக்விட்டி (பிஇ) முதலீட்டாளர்களின் சிறப்பு உரிமைகள் மீதான தனது நிலைப்பாட்டை செபி சமீபத்தில் திருத்தியது, புதுப்பிக்கப்பட்ட வரைவு ரெட் ஹெர்ரிங் ப்ரோஸ்பெக்டஸ் (யுடிஆர்ஹெச்பி) தாக்கல் செய்வதிலிருந்து பட்டியலிடும் நேரத்தை மாற்றியது. கணிசமான முதலீடுகளைப் பாதுகாப்பதற்கு சிறப்பு உரிமைகளான வீட்டோ அதிகாரங்கள், போர்டு நியமனங்கள் மற்றும் நீர்த்த எதிர்ப்புப் பாதுகாப்புகள் போன்றவை முக்கியமானவை என்பதால், PE முதலீட்டாளர் பாதுகாப்புகளுடன் சந்தை நியாயத்தை சமநிலைப்படுத்த SEBI இன் முயற்சியை இந்த சரிசெய்தல் பிரதிபலிக்கிறது. இந்த உரிமைகள் PE முதலீட்டாளர்களுக்கு நிறுவனங்களை வளர்ச்சியை நோக்கி வழிநடத்தவும், பங்குகளை நீர்த்துப்போகச் செய்தல் மற்றும் மூலோபாய முடிவுகள் போன்ற அபாயங்களை நிர்வகிக்கவும், முதலீட்டாளர் வருமானம் மற்றும் நிறுவனத்தின் ஆயுட்காலம் ஆகிய இரண்டிற்கும் உதவுகின்றன. 2023 இல் அறிமுகப்படுத்தப்பட்ட ஒழுங்குமுறை 31B, பட்டியலிடப்பட்ட நிறுவனங்களில் நியாயமான பங்குதாரர்களை நடத்துவதை உறுதிசெய்யும் நோக்கத்தில், ஒவ்வொரு ஐந்து வருடங்களுக்கும் ஏதேனும் சிறப்பு உரிமைகளுக்கு பங்குதாரரின் ஒப்புதல் தேவைப்படுகிறது. மூலோபாய முதலீட்டாளர்களின் ஸ்திரத்தன்மையை குறைமதிப்பிற்கு உட்படுத்துவதன் மூலம், அதிகப்படியான பரந்த விதிமுறைகள் நீண்ட கால முதலீடுகளைத் தடுக்கலாம் என்று விமர்சகர்கள் வாதிடுகின்றனர். SEBI இன் புதிய நேரம், IPO செயல்முறையின் போது பட்டியலிடப்படுவதற்குப் பதிலாக பட்டியலிடுவதில் சிறப்பு உரிமைகளை நிறுத்துகிறது, இது கவலைகளை எழுப்பியுள்ளது, ஏனெனில் முன்கூட்டியே முடித்தல் PE முதலீட்டாளர்களை முக்கியமான IPO-க்கு முந்தைய கட்டத்தில் அம்பலப்படுத்தக்கூடும். வரையறுக்கப்பட்ட சட்டப்பூர்வ பாதுகாப்புகள் கொடுக்கப்பட்டதால், PE முதலீட்டாளர்கள் இந்த ஒப்பந்த உரிமைகளை பெரிதும் நம்பியுள்ளனர், குறிப்பாக இந்தியாவில், சில சட்ட முன்மாதிரிகள் பங்குதாரர் ஒப்பந்த அமலாக்கத்தை கட்டுப்படுத்துகின்றன. செபியின் வளர்ந்து வரும் அணுகுமுறை, பொதுச் சந்தை ஒருமைப்பாட்டை சமரசம் செய்யாமல் முதலீட்டாளர் நலன்களை ஆதரிக்கும் ஒரு ஒழுங்குமுறை கட்டமைப்பின் அவசியத்தை அடிக்கோடிட்டுக் காட்டுகிறது. ஐபிஓ முடிவடையும் வரை முக்கிய உரிமைகளை நிபந்தனையுடன் தக்கவைத்துக்கொள்வது மற்றும் கூடுதல் வெளிப்பாடுகள் உட்பட ஒரு சமநிலையான உத்தி, முதலீட்டாளர்கள் மற்றும் நிர்வாக தரநிலைகள் இரண்டையும் பாதுகாக்கும், சந்தை மற்றும் முதலீட்டு வளர்ச்சிக்கு உகந்த சூழலை வளர்க்கும்.

முதல் அறிமுகம்

ஆரம்ப பொதுப் பங்குச் சலுகைகளுக்கு (ஐபிஓ) தயாராகும் நிறுவனங்களில் தனியார் பங்கு முதலீட்டாளர்களின் சிறப்பு உரிமைகள் குறித்து, இந்தியப் பங்குகள் மற்றும் பரிவர்த்தனை வாரியம் (செபி) சமீபத்தில் ஒரு பெரிய ஒழுங்குமுறை சீர்திருத்தத்தை பேச்சுவார்த்தை நடத்தியது. திருத்தப்பட்ட ரெட் ஹெர்ரிங் ப்ரோஸ்பெக்டஸை (யுடிஆர்ஹெச்பி) சமர்ப்பிக்கும் முன், செபி முதலில் மே 29, 2024 அன்று, தனியார் பங்கு முதலீட்டாளர்கள் தங்கள் சிறப்பு உரிமைகளை மாற்ற வேண்டும் என்று கட்டளையிட்டது. ஆனால் ஜூன் 24, 2024 தேதியிட்ட பிற்காலப் பரிந்துரையில், SEBI UDRHP அளவில் இல்லாமல், பட்டியலிடப்பட்டவுடன் சிறப்பு உரிமைகள் காலாவதியாகிவிடும் என்று கூறியது. இந்த ஒழுங்குமுறை மாற்றம் குறிப்பாக தனியார் பங்கு முதலீடுகள் மற்றும் ஐபிஓ நடைமுறைகளை எவ்வாறு பாதிக்கலாம் என்பது குறித்து முழுமையான ஆய்வுக்கு தகுதியானது.

பிரைவேட் ஈக்விட்டியின் சிறப்பு உரிமைகளைப் புரிந்துகொள்வது

SEBI (பட்டியலிடுதல் கடமைகள் மற்றும் வெளிப்படுத்தல் தேவைகள்) 2015 (LODR ஒழுங்குமுறைகள்) தனிப்பட்ட உரிமைகளை குறிப்பாக வரையறுக்கவில்லை என்றாலும், பிப்ரவரி 21, 2023 முதல் அதன் ஆலோசனைக் கட்டுரை நுண்ணறிவு வழிகாட்டுதலை வழங்குகிறது. குறிப்பிடத்தக்க மூலதனச் செலவினங்களைப் பாதுகாப்பதற்கான முக்கியமான ஒப்பந்த விதிகளை சிறப்பு உரிமைகள் உள்ளடக்கியது. இவற்றில் முக்கியமான முடிவுகள் மீதான வீட்டோ அதிகாரம், குழு நியமன உரிமைகள், நீர்த்த எதிர்ப்பு பாதுகாப்புகள் மற்றும் பல மூலோபாய கட்டுப்பாட்டு அமைப்புகள் ஆகியவை அடங்கும். முதலீட்டாளர்களுக்கு, இந்த உரிமைகள் தவிர்க்க முடியாத கருவிகள் போன்றவை; பெரிய மூலதன பொறுப்புகளுக்கு தேவையான பாதுகாப்புகளை வழங்குவதன் மூலம் வணிகங்களின் கவர்ச்சியை அதிகரிக்கின்றன, எனவே அவர்களுக்கு உதவுகின்றன.

முதலீட்டுப் பாதுகாப்பைத் தவிர வேறு காரணங்களுக்காக சிறப்பு உரிமைகள் முக்கியம். அவை மூலோபாய கருவிகளாக செயல்படுகின்றன, இது தனியார் பங்கு முதலீட்டாளர்களுக்கு முதலீட்டின் மீதான வருவாயை அதிகரிக்க அனுமதிக்கிறது மற்றும் நிறுவனத்தின் நீண்ட கால உயிர்வாழ்விற்கு உத்தரவாதம் அளிக்கிறது. முதலீட்டாளர் பங்கு நீர்த்துப்போவதைத் தவிர்ப்பதற்கும், அடுத்த முதலீட்டுச் சுழற்சிகளில் ஆரம்ப முதலீட்டாளர்களின் விகிதாசார உரிமை மற்றும் செல்வாக்கைப் பராமரிப்பதற்கும் இந்த உரிமைகள் குறிப்பாக முக்கியமானவை. வீட்டோ அதிகாரம் மற்றும் வாரிய ஈடுபாட்டின் மூலம், முதலீட்டாளர்கள் மூலோபாயத் தேர்வுகளில் தீவிரமாக பங்கேற்க முடியும், எனவே அவர்களின் நிதி இலக்குகளுக்கு ஏற்ப நிறுவனத்தை வளர்ச்சி மற்றும் லாபத்தை நோக்கி வழிநடத்துகிறது.

மேலும், சிறப்பு உரிமைகள், முதல் மறுப்பு மற்றும் குறியிடுதல் உரிமைகள் போன்ற அம்சங்களை வழங்குகிறது, இது முதலீட்டாளர்கள் தங்கள் முதலீட்டை சாதகமான சூழ்நிலையில் உணர முடியும், எனவே மிகவும் சுமூகமான வெளியேறும் உத்திகளை எளிதாக்குகிறது. இந்த உட்பிரிவுகள் கார்ப்பரேட் விரிவாக்க இலக்குகள் மற்றும் முதலீட்டாளர் பாதுகாப்பு ஆகியவற்றுக்கு இடையே ஒரு கலவையைத் தாக்கும் ஒரு முழுமையான கட்டமைப்பை உருவாக்குகின்றன.

ஒழுங்குமுறை அமைப்புகளின் பரிணாமம்

சிறப்பு உரிமைகளை SEBI அணுகும் விதம் பல ஆண்டுகளாக வியத்தகு முறையில் மாறிவிட்டது. ஜூன் 14, 2023 அன்று LODR விதிமுறைகளுக்கு ஒழுங்குமுறை 31B வெளியிடப்பட்டதன் மூலம், ஒரு தெளிவான முன்னுதாரணமாக உருவாக்கப்பட்டது. பட்டியலிடப்பட்ட வணிகப் பங்குதாரர்களுக்கு வழங்கப்படும் எந்தவொரு சிறப்பு உரிமைகளும் இந்த அதிகாரங்கள் ஆரம்பத்தில் வழங்கப்பட்ட நாளிலிருந்து குறைந்தபட்சம் ஐந்து ஆண்டுகளுக்கு ஒருமுறை பொதுக் கூட்டத்தில் சிறப்புத் தீர்மானத்தின் மூலம் அங்கீகரிக்கப்பட வேண்டும். தற்போதைய சிறப்பு உரிமைகள் தொடர்பாக, ஜூலை 15, 2023 முதல் ஐந்து ஆண்டுகளுக்கு பங்குதாரரின் ஒப்புதலை இந்த விதி கோருகிறது.

ஒழுங்குமுறை 31B இன் விமர்சகர்கள், அவ்வப்போது பங்குதாரர்களின் ஒப்புதலுக்கான அதன் அனைத்தையும் உள்ளடக்கிய அணுகுமுறை இந்த உரிமைகளின் அடிப்படையிலான நியாயத்தை பலவீனப்படுத்தக்கூடும் என்று வாதிடுகின்றனர். இத்தகைய சட்டங்கள் அரசாங்கத்தை ஆதரிக்கும் உரிமைகளுக்கும் கட்டுப்பாட்டை அதிகமாக மையப்படுத்தும் உரிமைகளுக்கும் இடையில் வேறுபடுவதில்லை என்று அவர்கள் வாதிடுகின்றனர். இந்த நுணுக்கம் இல்லாமை, ஒப்புக் கொள்ளப்பட்ட ஒப்பந்தங்கள் மூலம் ஸ்திரத்தன்மை மற்றும் பாதுகாப்பை எதிர்பார்க்கும் மூலோபாய முதலீட்டாளர்களுக்கு உத்தரவாதங்களை பலவீனப்படுத்துவதன் மூலம் நீண்ட கால முதலீடுகளைத் தடுக்கலாம்.

தாக்க ஆய்வு

தனியார் பங்கு முதலீட்டாளர்களுக்கு, பட்டியலிடுவதற்குப் பதிலாக UDRHP அளவில் சிறப்பு உரிமைகளை ரத்து செய்ய வேண்டும் என்று SEBI இன் சமீபத்திய ஆலோசனையின் நேரம் பெரும் சிரமங்களை அளிக்கிறது. வழக்கமாக, திருத்தப்பட்ட DRHP தாக்கல் செய்யப்பட்ட ஒரு மாதத்திற்குப் பிறகு பங்குகள் பட்டியலிடப்படும்—ஏதேனும் தாமதங்கள் அல்லது IPO ஷெல்ஃப்-ஆக்ஷன் தவிர. வணிகப் பட்டியலைப் பின்பற்றி ஒவ்வொரு பங்குதாரருக்கும் நியாயமான சிகிச்சைக்கு உத்தரவாதம் அளிப்பதை SEBI நோக்கமாகக் கொண்டிருந்தாலும், சிறப்பு உரிமைகளை முன்கூட்டியே நிறுத்துவது, IPO-க்கு முந்தைய முக்கியமான கட்டத்தில் முதலீட்டாளர்களை ஆபத்தில் ஆழ்த்தக்கூடும்.

கார்ப்பரேட் ஆளுகை நிலைப்பாட்டில் இருந்து, சில உரிமைகள் பல மிக முக்கியமான செயல்பாடுகளைக் கொண்டுள்ளன. அவை நிர்வாகத் தேர்வுகளில் தேவையான காசோலைகள் மற்றும் நிலுவைகளை வழங்குகின்றன, எனவே குறிப்பிடத்தக்க நிறுவனத்தின் செயல்பாடுகள் பொருத்தமான பரிசோதனையைப் பெறுகின்றன மற்றும் பொதுவாக பங்குதாரர்களின் நலன்களுடன் ஒத்துப்போகின்றன. இந்த உரிமைகள் மூலோபாய முதலீட்டாளர்களை ஈர்க்கின்றன, அவர்கள் வளங்களையும் அறிவையும் கொண்டு வருகிறார்கள், ஆனால் அவர்களின் நலன்கள் பாதுகாக்கப்படும் என்பதற்கு உத்தரவாதம் தேவை.

பிரைவேட் ஈக்விட்டி முதலீட்டாளர்களுக்கு குறிப்பாக, சட்டப்பூர்வ பாதுகாப்புகள் இல்லாதது இந்த ஒப்பந்தப் பாதுகாப்புகளை மிகவும் முக்கியமானதாக ஆக்குகிறது. முதலீட்டாளர்கள் குறிப்பிடத்தக்க முடிவுகளை பாதிக்கவோ அல்லது அவர்களின் குறிப்பிட்ட சலுகைகள் இல்லாமல் தங்கள் முதலீட்டை மதிப்பிழக்கச் செய்யும் நடவடிக்கைகளை நிறுத்தவோ வழி இல்லை. இந்தியா போன்ற நாடுகளில், வோடாபோன் இன்டர்நேஷனல் ஹோல்டிங்ஸ் பிவி வெர்சஸ் யூனியன் ஆப் இந்தியா வழக்கில் உச்ச நீதிமன்றத்தின் தீர்ப்பு போன்ற சட்ட முன்மாதிரிகள் பங்குதாரர் ஒப்பந்தங்களில் சில உட்பிரிவுகளின் அமலாக்கத்தை ஏற்கனவே மட்டுப்படுத்தியுள்ளன, இந்த பாதிப்பு குறிப்பாக கவலையளிக்கிறது.

பரிந்துரைகள் மற்றும் எதிர்கால பார்வை

முன்னோக்கிப் பார்க்கும்போது, ​​மிகவும் சிக்கலான உத்தியைப் பயன்படுத்தி ஐபிஓவுக்கு முந்தைய கட்டத்தில் சிறப்பு உரிமைகளைக் கட்டுப்படுத்துவது பற்றி செபி சிந்திக்கலாம். இந்த உரிமைகள் செயல்பாட்டுக் கட்டுப்பாட்டு இலக்குகளுக்குப் பதிலாக மூலோபாய மேற்பார்வைக்கு உத்தரவாதம் அளிக்கும் குறிப்பிட்ட அளவுகோல்களுக்கு உட்பட்டு, சமச்சீர் கட்டமைப்பானது IPO முடிவடையும் வரை முக்கியமான சிறப்பு உரிமைகளை நிபந்தனையுடன் பாதுகாக்க அனுமதிக்கும். ஆளுகைக் கட்டமைப்பு மற்றும் தனியார் சமபங்கு நிதியளிப்பவர்களின் செயல்பாடு ஆகியவற்றில் திறந்த தன்மைக்கு உத்தரவாதம் அளிக்க இது மேலும் வெளிப்படுத்தல் விதிகளுடன் இணைக்கப்படலாம்.

மேலும், ஐபிஓக்கள் தோல்வியுற்றால் அல்லது பெரிய தாமதங்களை ஏற்படுத்தினால், நன்கு வரையறுக்கப்பட்ட காலக்கெடு மற்றும் பாதுகாப்பு நடவடிக்கைகளுடன் ஒழுங்குபடுத்தப்பட்ட மாற்றத் திட்டத்தை வைப்பதை செபி கணக்கில் எடுத்துக்கொள்ளலாம். இத்தகைய உட்பிரிவுகள் சந்தை ஒருமைப்பாட்டிற்கு உத்தரவாதம் அளிக்கும் மற்றும் முதலீட்டாளர்களின் நம்பிக்கையை தக்கவைக்க உதவும்.

சுருக்கமாக

தனியார் சமபங்கு சிறப்பு உரிமைகளை நோக்கிய செபியின் மாறிவரும் அணுகுமுறை, பொதுச் சந்தை ஒருமைப்பாட்டைப் பாதுகாப்பதற்கும் முதலீட்டாளர் நலன்களைப் பாதுகாப்பதற்கும் இடையே உள்ள கடினமான சமநிலையைக் காட்டுகிறது. தற்போதைய நிலைப்பாடு உரிமைகள் நிறுத்தப்படும் நேரத்தை தெளிவுபடுத்தினாலும், எதிர்கால சட்ட மாற்றங்கள் சந்தை வளர்ச்சியில் தனியார் பங்கு வகிக்கும் முக்கிய பங்கு, வலுவான முதலீட்டாளர் பாதுகாப்பு அமைப்புகளின் அவசியம் மற்றும் இந்தியாவின் முறையீட்டை முதலீட்டு இலக்காக வைத்திருக்க வேண்டியதன் அவசியம் ஆகியவற்றைப் பற்றி சிந்திக்க வேண்டும்.

இது சம்பந்தமாக, வெற்றியானது சந்தை வீரர்கள், முதலீட்டாளர்கள் மற்றும் அதிகாரிகளிடையே தொடர்ந்து தொடர்பு கொள்ள வேண்டும். கார்ப்பரேட் நிர்வாகம் மற்றும் பொது பங்குதாரர்களின் பாதுகாப்பின் வலுவான அளவுகோல்களைப் பாதுகாக்கும் அதே வேளையில், தனியார் பங்கு முதலீட்டை ஆதரிக்கும் ஒரு கட்டமைப்பை வடிவமைப்பதே நோக்கமாக இருக்க வேண்டும். இத்தகைய சமநிலையான கட்டுப்பாட்டின் மூலம் மட்டுமே சந்தை ஒருமைப்பாடு மற்றும் முதலீட்டு வளர்ச்சி ஆகிய இரண்டையும் ஊக்குவிக்கும் சூழலை இந்தியா உருவாக்க முடியும்.